ポートフォリオ・インシュアランス(保険)・・・投資顧問

ヘッジファンド業界で起こった重大なイベントを概観したい。

アカデミズムが投資の世界に導入されて以来、人間行動に関する数学的なモデルは著しい発展を示したが、それに不吉な兆候をもたらす出来事が1987年10月に起こった。

ブラック・マンデーである。この一大イベントはともすると株式市場暴落の1ページに数えられるだけと考えている市場参加者もいるが、それ以上に、1980年に設立されたポートフォリオ保険会社LORが崩壊したことを知っておかねばならない。

LORは、資産が急増した米国年金基金や投資信託、保険会社に対して、プットオプションの擬似トレードを常時市場で繰り返すことにより、プットオプションの損益曲線を提供しようとした。

CME(シカゴ・マーカンタイル取引所)がS&P500等先物取引を導入した後は、先物のデルタ・ヘッジを繰り返すことで、株価下落に対する保険を提供しようとしたのである。

1987年10月14日に米国議会が企業買収に対する税制優遇措置を縮小する法案を可決し、ベーカー財務長官がドル安誘導を発表すると、軟調だった米国株は下げ足を早めて、結局翌週明けの18日には市場オープンと同時に大暴落したのである。ダウは1日で22.6%下げたのだが、相場が下がるときには先物を売り建てなければならないLORは、シカゴの先物市場でヘッジ売りをさばききれなかった。

投資家は、ポートフォリオの保険を買っているつもりだったのだが、結局、この保険は効かなかったのである。

投資家は大損失を被り、LORは破綻した。

この後、コンピューターによるプログラミング売買が下げの主犯と騒がれたが、それがLORを中心とするポートフォリオ保険だったのである。

投資家は、市場すべてが下げたためにまったくリスク分散効果を得ることができず、保険と考えていたプログラム売買も機能しなかった。

ゆえに以降、金融機関とのオプション契約という法的に有効な取引を求めることになる。マーケット・メーカーはマーケットが一斉にポジション調整に入った場合の流動性リスクを強く認識させられた。

ヘッジファンド・マネジャーが表舞台に出ることにはならなかったものの、以降のイベントを示唆する重要なものだった。